По итогам последнего перед майскими праздниками заседания Банк России сохранил ставку неизменной на уровне в 7,25%. Центробанк несколько ужесточил риторику в отношении уровня нейтральной ставки – обозначил её смещение ближе к верхней границе диапазона 6-7 %. На взгляд аналитиков Промсвязьбанка Михаила Поддубского и Дмитрия Монастыршина, при сценарии постепенной стабилизации внешнего фона следующее понижение ставки на 25 базисных пунктов возможно уже на следующем заседании 15 июня. При этом умеренное ужесточение риторики регулятора заставляет экспертов несколько скорректировать свой базовый прогноз по снижению ключевой ставки до конца года до уровней в 6,5-6,75 %, информирует «Тихоокеанская Россия», ТоРосс.
Учитывая последнюю риторику регулятора потенциал роста котировок облигаций федерального займа (ОФЗ) к уровням конца марта сохраняется. В текущей конъюнктуре ОФЗ срочностью до 5 лет обладают большим потенциалом снижения доходности по сравнению с длинными бумагами.
Рост волатильности на рынках обуславливает более консервативный подход регулятора в отношении денежно-кредитной политики.
По итогам заседания 27 апреля Совет директоров Банка России принял решение сохранить ключевую ставку на уровне в 7,25 % годовых, что в целом совпало с ожиданиями большинства аналитиков. Рост волатильности в российских активах,
наблюдаемый в первой половине апреля, поспособствовал приостановлению тенденции к снижению ключевой ставки.
Несмотря на сохранение текущих инфляционных показателей значительно ниже целевых показателей (по итогам мартовских данных ИПЦ в годовом выражении составляет 2,4 %), Центробанк России сохраняет некоторую осторожность и отмечает, что
«произошедшее ослабление рубля приведёт к более быстрому приближению инфляции к 4 %», но при этом «не создаст рисков превышения этого уровня в отсутствие существенного изменения внешних условий. По итогам 2018 года темп прироста потребительских цен прогнозируется в интервале 3–4 % и будет находиться вблизи 4 % в 2019 году». В марте произошло снижение инфляционных ожиданий населения до исторического минимума — 7,8 %. С точки зрения влияния роста волатильности на рынках на инфляционные ожидания Центробанк отмечает, что «остаётся неопределённость относительно дальнейшей реакции инфляционных ожиданий на апрельские события на финансовых рынках», и, по всей видимости, более чётко обозначить влияние апрельских событий на инфляционные ожидания регулятор сможет к июньскому заседанию.
Ключевым положением в итоговом пресс-релизе Банка России аналитики Промсвязьбанка считают заявления о том, что «потенциал снижения ключевой ставки для формирования нейтральных денежно-кредитных условий несколько уменьшился. В условиях некоторого роста страновой премии за риск и увеличения процентных ставок на развитых рынках оценка нейтральной процентной ставки смещается ближе к верхней границе диапазона её значений 6–7 %».
На взгляд аналитиков Промсвязьбанка, сохранив ключевую ставку и констировав смещение уровня нейтрально процентной ставки к верхней границе диапазона в 6-7 %, Центробанк несколько скорретировал ожидания рынка относительно дальнейшей динамики ставок в консервативную сторону. Аналитики Промсвязьбанка считают, что в условиях отсутствия дальнейшего ухудшения новостного фона риск-премии в российских активах к июньскому заседанию Банка России несколько снизятся, соответственно, следующее понижение ставки на 25 базисных пунктов возможно, на взгляд Михаила Поддубского и Дмитрия Монастыршина, уже на следующем заседании 15 июня. Однако некоторое ужесточение риторики регулятора в части уровня нейтральной ставки заставило аналитиков скорректировать прогноз по ключевой ставки на конец 2018 года до 6,5-6,75 %. Решение Центробанка о сохранении ключевой ставки и комментарии о снижении потенциала смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) ограничат восстановление котировок облигаций федерального займа (ОФЗ). В конце марта рынок, на взгляд аналитиков Промсвязьбанка, закладывал в цены снижение ключевой ставки до 6,5 % к концу 2018 года. Однако за последний месяц произошёл существенный рост внешних рисков, которые оказывают давление на локальный долговой рынок. Введение новых санкций и резкое ослабление рубля вызвали сдвиг кривой ОФЗ вверх 9-11 апреля на 40 – 45 базисных пунктов для бумаг срочностью 1-3 года и на 35–40 базисных пунктов в бумагах срочностью 5 – 10 лет. Последующие две недели котировки бумаг постепенно восстанавливались. Однако доходность ОФЗ срочностью 1-3 года всё ещё находится на 40 – 45 базисных пунктов выше уровней конца марта, доходность бумаг срочностью 5 – 10 лет – на 35–40 базисных пунктов. В своём пресс-релизе регулятор отметил, что потенциал снижения ключевой ставки в 2018 году ещё есть, однако он снизился по сравнению с теми условиями, которые были ещё месяц назад. Рост процентных ставок на развитых рынках и рост страновой премии обуславливает по мнению регулятора смещение нейтральной процентной ставки ближе к верхней границе диапазона значений 6 – 7 %. Фактически это на 25-50 базисных пунктов выше ранее превалировавших рыночных ожиданий. Учитывая последнюю риторику регулятора потенциал снижения доходности ОФЗ к уровням конца марта ещё остаётся, но ниже этого уровня доходность госбумаг в этом году, скорее всего, не опустится. Текущее сочетание цен на сырьё и курса рубля способствует лучшему исполнению бюджета, чем запланировано. Однако есть риск увеличения госраходов на инфраструктуру и социальную сферу после 2020 года после принятия «новых майских указов» президента. Учитывая данные факторы, Михаил Поддубский и Дмитрий Монастыршин считают, что ОФЗ срочностью до 5 лет обладают большим потенциалом снижения доходности по сравнению с длинными бумагами.
По факту объявления итогов апрельского заседания Банка России российский рубль в течение нескольких минкт продемонстрировал укрепление на 30-40 копеек против доллара, однако данное движение происходило практически синхронно с другими валютами развивающихся стран, соответственно, влияние итогов заседания на валютный курс Михаил Поддубский и Дмитрий Монастыршин оценивают нейтрально.
Михаил Поддубский, Дмитрий Монастыршин